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De manera similar a los compradores de materias primas, los vendedores de minerales en físico son posibles coberturistas por su gestión de riesgos del precio, como sucede con los productores, acopiadores, exportadores y comerciantes, entre otros; todos ellos comparten un riesgo común, que es la caída o el alza de precios. En este caso, el minero negocia los precios de futuros de mineral de noviembre en 5950 US$/t y la base estimada es de 25 US$/t por debajo de los futuros de ese mes. El mercado es favorable para la operación de su negocio y, para fijar este nivel de precio, el comerciante toma una posición corta en futuros de mineral de noviembre, con lo cual se protege de la caída de precios por debajo de 5950 US$/t. Sin embargo, esta estrategia no le permitirá mejorar su precio de venta si la tendencia del mercado es al alza. Suponiendo que los futuros de mineral de noviembre descienden a menos de 5950 US$/t y la base se encuentra 25 US$/t por debajo, como se esperaba, el precio más bajo que recibe por su mineral al contado sería compensado por una ganancia en su posición corta en futuros; por el contrario, si los futuros de mineral de noviembre suben por encima de 5950 US$/t y la base es de 25 US$/t por debajo, el precio de venta más alto que recibe por el mineral sería compensado por una pérdida en la posición corta en futuros.
El detalle es que las primas de las opciones put y call de 25 US$/t, respectivamente, son un poco más altas de lo previsto. Lo que se puede hacer para compensar es reducir el costo de la opción, y para ello se debe establecer una estrategia de opción call o una combinación, que consiste en comprar una opción put y contrarrestar en parte el costo de la prima al vender una opción call. En la tabla 1.8, se muestra el análisis de alternativas, con el fin de estimar la estrategia de opción de precio de venta neto, que varía según el precio de futuros del mineral de noviembre y el precio base, cuando compense su estrategia combinada de opción put y opción call. Del cálculo resulta interesante que, en la estrategia de opción put larga y opción call corta, el precio de venta neto se encuentra entre los niveles de 5915 US$/t y 5945 US$/t, siempre y cuando el precio base se ubique por debajo de 25 US$/t.
En la transacción de minerales y metales, es muy frecuente utilizar en los contratos de una posición de opción los siguientes términos simplificados: largo (long) o corto (short), que indican los diferentes tipos de derechos y obligaciones de compradores y vendedores. En las figuras 1.10, 1.11 y 1.12, y en las tablas 1.9, 1.10 y 1.11, se muestran análisis de diferentes estrategias de opciones para los casos del cobre y del oro, que permiten a los operadores o comerciantes tomar decisiones y optar por la mejor estrategia de precios, según las condiciones de mercado, cuyas oscilaciones pueden variar desde los niveles más bajos hasta valores alcistas, así como pasar de períodos volátiles a estables. El análisis de estrategias se aplica comúnmente en el comercio internacional para todo tipo de minerales y metales. Los valores de rangos establecidos para el oro y el cobre presentan las opciones de precios de futuros mediante las cuales se puede garantizar la obtención de potenciales ganancias o, en algunos casos, es posible que generen unas pérdidas para los operadores o comerciantes. El análisis de los tipos de opciones de compra y venta call y put, y también los términos long (largo) y short (corto), permiten tener una visión concreta de una serie de oportunidades comerciales, con el objetivo de situarse en el mercado con grandes ventajas frente a los competidores. Este análisis suele ser útil como mecanismo de protección de precios frente a las fluctuaciones en el mercado mundial de minerales.
En este apartado, se ofrece un ejemplo aplicativo tanto para fines académicos como para los profesionales especialistas del área de comercialización de minerales, que propone un análisis completo donde el resultado de las estimaciones genera la mejor alternativa para el éxito de las operaciones comerciales. Esta experiencia bien puede servir al lector como herramienta de gestión estándar en el mercado del oro y del cobre. Igualmente, podría ser considerada de gran utilidad en el comercio del resto de minerales.
Las opciones sobre futuros proporcionan a los comerciantes una serie de instrumentos básicos que ayudan en la toma de decisiones, con gran flexibilidad para la gestión de riesgo de precios, como una forma de seguros a largo y a corto plazo. Como se sabe, el comprador de un contrato de opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender los futuros subyacentes del contrato a un precio y en un tiempo específico, lo que facilita proteger el mercado de las fluctuaciones de precios. Si el mercado se mueve en contra de la posición de las opciones, el comerciante puede dejar que expire el contrato sin valor, con el único costo del pago de una prima, que se realiza a discreción del comprador en cualquier día de negociación, incluyendo la fecha de vencimiento, y es ejecutable a futuro. Para todos los ejemplos analizados se consideran los precios futuros, así como los diversos rangos de variaciones aplicados en diferentes contratos subyacentes como parte del proceso de negociación, basados en los precios preestablecidos y futuros. Para el oro se tiene 1256 US$/oz, con un rango de diferencia de 25 US$/oz; para el cobre, 5965 US$/t, con un rango de 25 US$/t; y para la plata, 19,8 US$/oz, con un rango de 0,5 US$/oz. A partir de estos datos se analizan en las figuras y tablas los diferentes tipos de opciones bear call o bear put, que implica la venta al menor strike call o la compra al más alto. Las opciones short y long straddle suponen la compra o venta de un número igual de opciones de compra, con las mismas fechas, a precio prefijado y de vencimiento. Las opciones butterfly short y long están conformadas por tres modelos, cada uno de los cuales tiene la misma fecha de vencimiento, pero diferente precio preestablecido.
Tabla 1.9 Estrategias de opciones de bear call spread y de bear put spread de oro y cobre
| Estrategia | Bear call spread | Bear put spread |
| Opinión del mercado | A la baja | A la baja |
| Posición de mercado | Vender strike price call más bajo y comprar strike price call más alto de la misma mercancía con la misma fecha de vencimiento | Vender strike price put más bajo y comprar strike price put más alto de la misma mercancía con la misma fecha de vencimiento |
| Estrategia de opción: débito/crédito | Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada | Se recibe prima en crédito neto menor que prima pagada |
| Punto de ganancias | Máximo punto de beneficio de precio de futuros, igual o inferior al precio establecido más bajo | Máximo punto de beneficio de precio de futuros, igual o inferior al precio establecido más bajo |
| Potencial de pérdida | Limitado a la diferencia entre el precio de ejercicio menos el crédito neto | Limitado al débito neto |
| Punto de pérdidas | Punto de pérdida máxima, que es cualquier precio de futuros igual o superior al precio de ejercicio más alto | Punto de pérdida máxima, que es cualquier precio de futuros igual o superior al precio de ejercicio más alto |
| Punto de equilibrio | Menor precio de ejercicio más crédito neto | Mayor precio de ejercicio menos débito neto |
| Margen (depósito de garantía) | Sí | No |
Elaboración propia
Tabla 1.10 Estrategias de opciones de long straddle de plata y short straddle de cobre
| Estrategia | Long straddle | Short straddle |
| Opinión del mercado | Volatilidad de los precios en cualquier dirección | Neutral o estable |
| Posición de mercado | Comprar un call y comprar un put de la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido | Vender un call y vender un put de la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido |
| Estrategia de opción: débito/crédito | Débito neto (la prima es pagada en ambas opciones) | Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada |
| Punto de ganancias | Precio establecido menos el débito neto, o el call, precio prefijado más el débito neto | Punto de ganancia máxima, que es el precio de futuros al precio prefijado |
| Potencial de pérdida | Limitado al débito neto | Ilimitado, salvo en la medida en que el precio de futuros no pueda caer por debajo de cero |
| Punto de pérdidas | El precio de ejercicio más o menos el débito neto; el máximo punto de pérdida se da cuando el precio de futuros es igual al precio de ejercicio | El precio de ejercicio más o menos el crédito neto; el máximo punto de pérdida se da cuando el precio de futuros es igual al precio de ejercicio |
| Punto de equilibrio | Dos puntos de equilibrio: precio prefijado más débito neto o precio de ejercicio menos débito neto | Dos puntos de equilibrio: precio prefijado más crédito neto o precio de ejercicio menos crédito neto |
| Margen (depósito de garantía) | No | Sí |
Elaboración propia
Tabla 1.11 Estrategias de opciones de long butterfly de plata y short butterfly de oro
| Estrategia | Long butterfly | Short butterfly |
| Opinión del mercado | Neutral o estable | Volatilidad extrema de los precios |
| Posición de mercado | Vender dos call al precio prefijado medio, comprar un call con menor precio establecido y comprar un call con mayor precio prefijado para la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido | Comprar dos call, vender un call con menor precio prefijado y vender un call con mayor precio establecido para el mismo producto, con la misma fecha de vencimiento |
| Estrategia de opción: débito/crédito | Se recibe prima en débito neto menor que prima pagada | Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada |
| Potencial de beneficio | Limitado a la diferencia entre el precio de ejercicio menos el precio de ejercicio menor y menos el débito neto | Limitado al crédito neto |
| Punto de ganancias | Cualquier precio de futuros por encima del menor precio fijado más el débito neto, y por debajo del mayor precio prefijado menos el débito neto; el punto máximo de beneficio se da cuando el precio de futuros es igual al precio prefijado medio | Cualquier precio de futuros que esté por debajo del precio preestablecido más bajo más el crédito neto, y que esté por encima del precio fijado más alto más el crédito neto; el máximo punto de ganancia es cualquier precio de futuros igual o por debajo del menor precio prefijado |
| Potencial de pérdida | Limitado para el débito neto | Limitado a la diferencia entre el precio prefijado medio y el precio establecido menor menos el crédito neto |
| Punto de pérdidas | Cualquier precio de futuros por debajo del menor precio prefijado más el débito neto, o por encima del precio fijado más alto menos el débito neto; la pérdida máxima es cualquier precio de futuros por debajo del menor precio fijado | Cualquier precio de futuros por encima del mayor precio prefijado más el crédito neto, o por debajo del mayor precio prefijado menos el crédito neto; la pérdida máxima se da cuando el precio de futuros es igual al precio fijado medio |
| Punto de equilibrio | Dos puntos de equilibrio: el menor precio prefijado más el débito neto, o el mayor precio prefijado menos el débito neto | Dos puntos de equilibrio: el menor precio prefijado más el crédito neto, o el mayor precio fijado menos el crédito neto |
| Margen (depósito de garantía) | Pago inicial de débito neto | Sí |
Elaboración propia
8. London Bullion Market Association
8.1 Aspectos generales
En la Asociación del Mercado de Lingotes de Londres, conocida en inglés como London Bullion Market Association (LBMA) con sede en Londres, se realizan las operaciones comerciales de los metales preciosos de oro y plata a nivel mundial; y, en el Mercado de Platino y Paladio de Londres, llamado en inglés London Platinum and Palladiun Market (LPPM), se comercializan los metales de platino y paladio. Las transacciones de lingotes de Londres se remontan al siglo XVII, con la formación en 1684 del miembro más antiguo del mercado, Mocatta & Goldsmid; posteriormente, en 1897, se fijó por primera vez el precio de la plata en Londres y, en 1919, el de los lingotes de oro. Estos hechos marcaron la historia del mercado del oro y la plata, que actualmente es la bolsa más importante a nivel mundial.
Los cinco miembros de fijación del oro de Londres (ScotiaMocatta, HSBC, Deutsche Bank AG London, Société Générale Corporate & Investment Banking, y Barclays Capital) dominaron el mercado del Reino Unido hasta 1980 (LBMA, 2017a), período en el que los precios del oro alcanzaron los 850 US$/oz y la plata se cotizó por encima de los 50 US$/oz, a causa de las alzas en los precios del petróleo y los problemas sociopolíticos internacionales. Estos factores, además del aumento de los miembros en el mercado y la creación de la ley de servicios financieros en 1986, propiciaron la fundación de London Bullion Market Association (LBMA) en 1987 a través del Banco de Inglaterra, que hasta entonces era la institución reguladora del mercado de lingotes de oro y plata. LBMA tuvo una base de clientes globales, entre los que se encontraban la mayoría de los bancos centrales que guardaban oro, los inversores del sector privado, las empresas mineras, los productores, los refinadores, los fabricantes y los comerciantes, así como las empresas que prestan servicios de almacenamiento, transporte y seguros. En la actualidad, más de 147 empresas están involucradas activamente en el denominado “mercado loco de lingotes de Londres”, y ofrecen servicios de supervisión y análisis de ensayos.
Después de su creación, LBMA asume de manera unificada las funciones de dos organizaciones separadas que venían operando el mercado de oro de Londres y el mercado de plata de Londres, respectivamente, cuyos orígenes se remontan a mediados del siglo XIX. La principal función de LBMA es el mantenimiento y la publicación de las listas de buena entrega o Good Delivery de las barras de oro y plata, que son reconocidas mundialmente; vale decir que en la industria de refinación la acreditación de la lista de Good Delivery es ampliamente considerada como el estándar de calidad, garantizado por el estricto cumplimiento de las normas y los criterios técnicos aplicados, que los refinadores o comerciantes deben cumplir al comercializar las barras de oro y plata. Del mismo modo, los miembros de LBMA ofrecen una diversidad incomparable de servicios y productos en el comercio de metales preciosos, que colectivamente llaman lingotes o barras, para que el intercambio comercial se realice en un mercado estandarizado de representante a representante (principal to principal) con clientes internacionales.
LBMA actúa como un mercado de contacto que representa a sus miembros y otros participantes en el comercio de lingotes de Londres, así como a otros reguladores y organismos oficiales, entre ellos HM Revenue and Customs (agencia oficial del Reino Unido responsable de la recaudación y administración de los impuestos), con la finalidad de garantizar el comportamiento en la evolución del mercado de oro y plata. Igualmente, mantiene como función principal su participación en la promoción de las normas de refinación establecidas según la lista de buena entrega de Londres, conocida como London Good Delivery (LGD o gd), en aplicación de las buenas prácticas comerciales y la elaboración de un documento apropiado y estándar. También cumple funciones de enlace con la Cámara de Compensación de Metales Preciosos de Londres, conocida en inglés como London Precious Metal Clearing Limited (LPMCL), que se encarga de organizar y coordinar la compensación de lingotes y su almacenamiento en el mercado de Londres.
Por otra parte, desde la aprobación de la ley de servicios y mercados financieros en el año 2000, el intercambio de las actividades comerciales de lingotes en las negociaciones al contado y de futuros en el Reino Unido no han sido reguladas. Sin embargo, a partir del año 2012, se aprobó la regulación de los mercados financieros, lo que ha generado un cambio significativo. Ahora es responsabilidad del Banco de Inglaterra, a través de la Autoridad de Regulación Prudencial, llamada Prudential Regulation Authority (PRA), entidad encargada de la regulación bancaria de la mayor parte de las entidades financieras, que realizan operaciones comerciales en el mercado de lingotes de oro y plata. Asimismo, PRA, en estrecha colaboración con la Autoridad de Conducta Financiera, en inglés Financial Conduct Authority (FCA), es responsable de los asuntos relacionados con los consumidores y de la competencia, del intercambio comercial al contado y de futuros, y de los depósitos en grandes cantidades en el mercado de lingotes, bajo la modalidad de los llamados productos de no inversión, en inglés, non-investment products (NIPs), que han sido elaborados por los participantes del mercado de divisas y de los mercados de lingotes en el Reino Unido.
Para LBMA, en el mercado internacional existen dos tipos de membresías completas que están abiertas a empresas y otras organizaciones activamente dedicadas al comercio en el mercado de Londres: los miembros de pleno derecho (ordinary members) y aquellos que crean el mercado (market-making members). Inicialmente, solo se admitían empresas con sede en el Reino Unido, aunque en la actualidad la membresía completa se puede conceder a empresas de otros países, siempre que mantengan una filial en el Reino Unido. Los miembros que crean el mercado son los encargados de ofrecer cotizaciones de precios de oro y plata a petición de otros, durante todo un día hábil de transacciones de Londres, para los principales mercados, como son al contado, de futuros, opciones y depósitos o préstamos, así como de tasas de interés para los productos derivados del oro, en función de la oferta y demanda; para ello, las cotizaciones están disponibles en market-makers de LBMA. A los miembros ordinarios también se les considera como non-market-making members, es decir que son miembros usuarios sin capacidad de tomar decisiones en el comportamiento del mercado. A partir de enero del 2000, LBMA, como alternativa a la adhesión de pleno derecho, amplió el ingreso de sus miembros con la categoría de asociados a aquellas empresas que, si bien no participan activamente, realizan actividades relevantes y tienen fuertes vínculos con el mercado de lingotes de Londres. En la actualidad, cuenta con un total de 76 miembros de pleno derecho y 71 asociados que se encuentran en 30 países. Por último, en el 2004, LBMA introdujo un sistema de monitoreo proactivo como una iniciativa importante para el control de la calidad de la producción y las pruebas de ensayos de barras de oro y plata, según la lista de Good Delivery, así como la capacidad de las refinerías aceptadas en todas las bolsas del mundo.
Entre los miembros de LBMA se encuentran bancos comerciales, fabricantes, refinerías, empresas de transporte y corredores, que ofrecen facilidades para el comercio, refinación, fundición, ensayo, transporte y almacenamiento en la bóveda de los lingotes de oro y plata. Los miembros del mercado de metales preciosos de Londres comercializan entre sí y también con sus clientes sobre una base de representante a representante (principal to principal), lo cual significa que todos los riesgos, incluidos los de crédito, son compartidos entre las partes negociantes; a ello se le conoce como over-the-counter (OTC). Igualmente, las transacciones comerciales entre los miembros se suelen realizar en cantidades estándares, pero también es usual que los agentes ofrezcan precios para cantidades variables, calidades, tipos y valores de metales preciosos, así como las fechas y los destinos de entrega. Cabe señalar que el mercado de metales preciosos de Londres es considerado como mayorista, donde se negocian cantidades mínimas de 1000 onzas de oro y para la plata 50 000 onzas. A diferencia de los mercados de futuros, donde el comercio se basa en contratos de cantidades estándares, fechas de liquidación y especificaciones de entrega, el mercado OTC mantiene cierta flexibilidad y proporciona confidencialidad en sus transacciones.
Por último, en la comercialización de minerales y metales, se emplea un gran número de términos especializados y definiciones técnicas simplificadas de fácil comprensión, que abarcan conceptos concretos para el comercio de materias primas y metales. Para los metales preciosos, esta terminología es establecida por LBMA, cuya lista se encuentra en el anexo 3. Habitualmente, se la aplica a nivel mundial, según las normas técnicas y las normativas utilizadas por LBMA y la lista de Good Delivery.
