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8.2 Good Delivery (buena entrega) de LBMA

En la actualidad, las refinerías de lingotes de oro y plata deben satisfacer al Comité Físico de LBMA cumpliendo estrictamente los requisitos establecidos y acreditados, según estándares internacionales, por Good Delivery para la aceptación del producto y la calidad de la refinería. Los miembros de LBMA, desde su creación, han mantenido acreditadas a las fundidoras y a los laboratorios de pruebas de ensayo, con la finalidad de garantizar la distribución de los lingotes de oro y plata sin ninguna restricción y con aceptación universal en las transacciones comerciales (LBMA, 2014). Dada la condición que Good Delivery ha alcanzado en el comercio mundial de metales preciosos, las funciones básicas que se aplican a las refinerías de oro y plata condicionan algunos parámetros técnicos, como la producción y comercialización de metales con calidades de cuatro nueves (99,99 %) de pureza, lo que implica que las refinerías estén sujetas, normalmente, a la supervisión una vez cada tres años por los árbitros de LBMA.

En la industria de la refinación, la lista de Good Delivery de LBMA comprende refinerías de oro y plata ubicadas en más de treinta países, las cuales son ampliamente reconocidas por su calidad estándar y son utilizadas por las bolsas de metales preciosos a nivel mundial. Los refinadores Good Delivery de oro y plata, a lo largo del tiempo, han demostrado un alto nivel de precisión en la dosificación del contenido de pureza de estos metales y son admitidos con satisfacción en todas las operaciones comerciales, pues aplican métodos altamente tecnificados que son examinados por los árbitros de LBMA. Para el oro, se emplea el método de ensayo al fuego o vía seca (el oro es pulverizado, tamizado y fundido en crisol, junto con óxido de plomo y otras sustancias adecuadas para la formación de escorias, a una temperatura entre 900 y 1000 °C); y para la plata, el método normalmente es el de un análisis espectrográfico que permite determinar, mediante un espectrómetro por fluorescencia de rayos X, el contenido de finura del metal precioso por la diferencia de la presencia de gases disueltos, como el oxígeno y el nitrógeno. Es fundamental que todos los lingotes Good Delivery contengan la cantidad y calidad del metal analizado (ensayo) por el refinador en el punto de fabricación; esta información, por lo general, está marcada en la superficie de la barra, tanto la calidad como el peso, para su posterior comprobación, principalmente cuando la barra sirve como materia prima en otras industrias, por ejemplo, en una planta de fabricación de joyas. Para asegurar los altos estándares de calidad de sus productos, LBMA envía muestras a todas las refinerías Good Delivery para demostrar su capacidad y precisión mediante unos análisis de ensayos, verificados a través de su Programa de Monitoreo Proactivo (PMP). Este programa está de acuerdo con el reglamento Good Delivery, introducido con sus modificaciones entre los años 2007 y 2014, pero toma como referencia la primera edición de normas de buena entrega publicada en 1993 por LBMA.

Históricamente, el comercio internacional de lingotes de oro y plata, según LBMA, está basado en la garantía de los refinadores y en la credibilidad de los laboratorios de pruebas de ensayo, cuyas barras son aceptadas sin dudas ni restricciones no solo por los miembros de LBMA, sino también en las transacciones comerciales entre contrapartes a nivel mundial. A partir de esta experiencia surgió el término loco London para referirse a los lingotes de oro y plata con estándares internacionales, tanto en calidad como en peso y formas, que finalmente marcaron las pautas en el mercado de Londres al convertirse en un denominador común en la comercialización de estos metales preciosos. Asimismo, las especificaciones de estándares de calidad aceptadas por London Good Delivery se encuentran registradas y supervisadas por LBMA, de acuerdo con las normas de buena entrega de lingotes de oro y plata. Por lo tanto, el denominado loco London o loco Londres es una forma de comercio de estos metales, concretamente, es un producto comercializado por la Bolsa Internacional de Futuros Financieros de Londres y se almacena en la bóveda de Londres, con una pureza requerida según las normas Good Delivery. En términos generales, el loco London es el mecanismo más importante de LBMA en el comercio al contado y para la liquidación de oro y plata; por ello, en las transacciones comerciales se hace evidente su aplicación en las negociaciones entre los refinadores, los distribuidores de lingotes y los comerciantes en general, así como también se usa para la liquidación de las operaciones de transferencias de oro fuera de Londres. Hoy en día, todas las transferencias de LBMA se efectúan a través de London Bullion Clearing, bajo la administración de London Precious Metals Clearing Limited. En las transacciones comerciales, la base de una liquidación de un lingote loco London consiste en la entrega de una barra estándar Good Delivery en una bóveda de Londres por el comerciante que realiza la venta, a cambio de lo cual se hace el pago por la transacción contra entrega del metal de oro o plata. Además de la entrega en su propia bóveda, un comerciante, previo acuerdo, podrá hacer la entrega del metal en físico en sus diferentes formas, en cualquier lugar del mundo, de manera eficiente.

La membresía comprende a 147 empresas, entre las que se destacan refinadoras, fabricantes, almacenistas, seguros y transportistas, entre otras, que participan activamente en el mercado loco London y proporcionan metales como parte de su función principal. Asimismo, llevan a cabo trabajos de supervisión y análisis de pruebas de ensayo. Estos aspectos han situado a los miembros de LBMA como punto de referencia para los lingotes de oro y plata en todo el mundo, a través de su mantenimiento y publicación en la lista de Good Delivery. Esta lista es ampliamente reconocida como estándar de calidad en los mercados de lingotes de oro y plata, y es utilizada por las bolsas de metales preciosos de todo el mundo.

Las refinerías Good Delivery deben cumplir con los valores exactos de calidad, como resultado de las pruebas de ensayo aplicadas, cuyas barras se aceptan en los almacenes de las bóvedas de Londres operadas por LBMA. La acreditación de nuevas de refinerías para incluirlas en la lista de Good Delivery es una práctica usual de las actividades básicas de LBMA, donde participan los profesionales y representantes de los miembros de la asociación, supervisados por el Comité Técnico, que se encarga de la verificación del almacenamiento en las bóvedas y la liquidación de los lingotes. Para mantenerse en la lista de Good Delivery, un refinador debe, en primer lugar, satisfacer al Comité Técnico de LBMA, en cuanto a su posición, propiedad, patrimonio neto e historial de funcionamiento; es un requisito demostrar una producción mínima anual de 10 toneladas de oro refinado o de 50 toneladas de plata refinada, por lo menos durante tres años antes de ser considerado en la lista de Good Delivery. Una vez superada la primera etapa de la prueba técnica, se aplica la evaluación de la capacidad de ensayo de la refinería, para lo cual se envía un conjunto de muestras de metales de referencia para que el laboratorio de la refinería realice un ensayo o análisis, según los criterios exigidos y establecidos por LBMA, y las normas de buena entrega de lingotes de oro y plata, Good Delivery Rules for Gold and Silver Bars. El resultado de los ensayos (lingotes o barras) es inspeccionado por los representantes del mercado de Londres y, después, se efectúan pruebas técnicas por dos de los cinco árbitros Good Delivery de LBMA, que se encuentran en Japón, Sudáfrica y Suiza; o bien se recurre a países de la lista actual ubicados en diversas áreas geográficas del mundo, como se puede observar en la tabla 1.12. Si un refinador no alcanza la cantidad mínima de producción de metal requerida por LBMA, pasará a integrar la llamada “lista antigua” (former list), que incluye los nombres de las empresas que operaban según Good Delivery, pero ya no existen debido a la fusión, absorción o cierre de la empresa; además, se coloca la descripción de las barras que antes producían y que han sido sustituidas por unas nuevas de diferentes marcas o dimensiones. Sin embargo, las barras Good Delivery fabricadas antes de la transferencia a former list aún se consideran Good Delivery en Londres.

Entre las empresas reconocidas y autorizadas por LBMA que conforman la lista del Comité de Árbitros Evaluadores de Good Delivery, se encuentran Argor-Heraeus S. A., Metalor Technologies S. A., PAMP S. A., Rand Refinery Limited y Tanaka Kikinzoku Kogyo K. K. Por su parte, las empresas que solicitan la inclusión en la lista de Good Delivery, según las reglas correspondientes y como parte de las buenas prácticas comerciales, deben implementar todos los requisitos relacionados con las especificaciones de las barras, su inspección, pesaje y procedimientos de embalaje que se practican en las bóvedas de almacenamiento de Londres.

8.3 Aplicación de cuatro nueves

En la comercialización del oro, los refinadores deben alcanzar un contenido metálico igual o por encima de 999,9 de pureza (finura) para rentabilizar su producto y generar mayores ingresos. Una pureza por debajo de este valor sería perjudicial para las refinerías, particularmente cuando se aplica un monitoreo proactivo por LBMA. Así pues, si un refinador proporciona una muestra por método de inmersión con una finura menor a 999,0, puede optar por un monitoreo alternativo. En este caso, LBMA envía al refinador seis muestras de referencia con un peso aproximado de 5 gramos, para que la refinería realice los ensayos al fuego y reporte los resultados dentro de los seis días hábiles, incluyendo el promedio del total de pruebas de ensayo expresado en cinco cifras significativas.

En el reporte se deben contemplar las siguientes consideraciones: para los ensayos con una finura mayor a 999,5, la tolerancia es ±0,05; mientras que, para valores inferiores a 999,5, la tolerancia es ±0,15. Igualmente, se considera aceptable cuando la divergencia no sea superior a ±0,25. Con el fin de cumplir los criterios en términos de finura, el ensayo en una muestra con un valor de referencia de 999,84 tendría que estar dentro del intervalo de 999,79 a 999,89; en cambio, el ensayo en una muestra con un valor de referencia de 996,73 tendría que estar dentro del intervalo de 996,58 a 996,88. Como se ha indicado, todos los solicitantes, incluidos aquellos que producen contenidos de 999,9, deben ser capaces de demostrar su capacidad de ensayo de barras Good Delivery en rangos que oscilen entre 995,0 y 999,9 aproximadamente para el oro y entre 999,0 a 999,9 ppm para la plata.

8.4 Bóvedas de LBMA

En la comercialización internacional de oro y plata, las bóvedas de almacenamiento de estos metales preciosos se conocen como LBMA vault, pues corresponden al mercado de los miembros de LBMA y ofrecen servicios de almacenamiento de lingotes y de compensación a terceros. Sin embargo, estas bóvedas en físico no pueden ser utilizadas por el mercado en general, porque no lo autoriza LBMA. Asimismo, el uso de estas bóvedas de almacenamiento no implica ninguna representación, solvencia o garantía de parte de LBMA por los servicios o bienes suministrados, ni por el cumplimiento de las especificaciones de calidad por los refinadores o clientes, de modo que LBMA no se hace responsable de la pérdida directa o indirecta, cualquiera que sea la causa, ya que su función se limita a brindar confianza a los miembros y comerciantes con aceptación mundial. En la tabla 1.13 se presenta la lista de empresas aprobadas por LBMA para ofrecer los servicios de bóvedas de almacenamiento, según las normas de Good Delivery, donde se puede observar que todas las bóvedas están situadas en Inglaterra.

El grupo de gestión de la bóveda está compuesto por el Banco de Inglaterra y por los representantes de los miembros de LBMA, en las instalaciones de las bóvedas con sede en Londres. Allí se reúnen periódicamente para evaluar lo relacionado con los procedimientos y especificaciones de la calidad de los lingotes, así como las propias instalaciones de la bóveda, con la finalidad de documentar los casos de rechazos de barras e informar a los ejecutivos de LBMA. Por lo tanto, se recomienda a los refinadores la aplicación estricta de las normas de London Good Delivery y, por ello, las refinerías están normalmente sujetas a la supervisión una vez cada tres años.

Tabla 1.13 Bóvedas aprobadas por LBMA de metales oro y plata

Empresa	País
Barclays Bank PLC	Inglaterra
Deutsche Bank AG London	Inglaterra
HSBC Bank USA, NA, London Branch	Inglaterra
JPMorgan Chase Bank	Inglaterra
The Bank of Nova Scotia, ScotiaMocatta	Inglaterra
USB AG	Inglaterra

Fuente: LBMA (2015a)

8.5 Usuarios de mercados de metales preciosos de Londres

En las transacciones de metales preciosos, normalmente, los miembros de LBMA prestan atención a los productores primarios de oro y plata que tienen interés de perfeccionamiento en la comercialización de su producto y en la aplicación de tipos de cobertura, con el fin de protegerse de los riesgos en la variación de los precios, relacionados con la financiación de los futuros proyectos mineros. Igualmente, LBMA atiende a los fabricantes, incluyendo a la industria de la joyería mundial, que durante la última década representan alrededor del 80 % del consumo anual. En general, estos usuarios tratan de buscar bajos costos en la financiación de inventarios, tanto para los stocks de materias primas como para los productos terminados. Por su parte, los bancos centrales y otras instituciones titulares del oro intentan analizar el comportamiento de las tendencias de este metal a largo plazo para garantizar su liquidez, ya que los lingotes de oro pueden ser usados para cubrir el financiamiento de los productores, refinadores, fabricantes y otros clientes. Del mismo modo, también son utilizados por los inversores, gestores de fondos o especuladores que negocian en mercados spot, de futuros u opciones, con el objetivo de controlar los precios de los metales preciosos (LBMA, 2015).

La regulación del mercado de lingotes de Londres se lleva a cabo a través de las empresas involucradas y por el propio mercado. La responsabilidad en la regulación de los principales miembros participantes de LBMA, de acuerdo con la ley de mercados financieros del 2000, recae en la Autoridad de Servicios Financieros. Según esta ley, todos los bancos con sede en el Reino Unido, al igual que las empresas de inversión, están sujetos a cumplir una serie de requisitos, como la suficiencia de capital, la liquidez y los sistemas de controles. En cuanto a la dirección de LBMA, esta se gestiona, por un lado, a través de la Autoridad de Servicios Financieros, que es la responsable de las operaciones de inversión en el mercado de lingotes de metales preciosos y sus derivados; y, por otro lado, por la relación entre las empresas y los profesionales del mercado que velan, a través de la Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros, en inglés Markets in Financial Instruments Directive (MiFID), para que los mercados financieros sean más eficientes, flexibles, transparentes, y protejan a los inversores.

8.6 Operaciones de borrowing, lending y forward de metales preciosos

En las negociaciones comerciales de oro y plata, se emplean herramientas básicas para la gestión de riesgos de operaciones de liquidación de estos metales preciosos, que proporcionan la base fundamental para los tipos de préstamos (lending) y depósitos (borrowing), futuros swaps o forward swaps y contratos a plazo o outright forwards. De forma similar a lo que ocurre en la gestión del dinero, los metales preciosos también pueden ser colocados en depósitos en diversos mercados para producir intereses. Por lo general, en los mercados de metales preciosos las transacciones se refieren a operaciones de préstamos que generan tipos de interés o tasas de préstamos; por ello, al igual que para los metales básicos, los términos lending y borrowing se aplican normalmente en las operaciones de préstamos y depósitos (prestamistas y prestatarios), pero también, aunque no usualmente, a las transacciones de intercambio de forwards.

Las cotizaciones de compras a plazo o de ventas son tomadas como referencia por los inversores o especuladores que tratan de obtener la tendencia más favorable para sus precios de metales preciosos, o por los productores y consumidores que buscan protegerse de la caída de precios. Por el contrario, los futuros swaps son empleados en las transacciones por profesionales distribuidores de contratos a plazo y para el posicionamiento de sus productos a plazo. Los outright forwards y los swaps están estrechamente relacionados y son productos considerados con tasas de interés. En esta actividad, el préstamo del inventario es una herramienta financiera básica en las industrias de producción y refinación de metales preciosos. Por ejemplo, un fabricante de joyas puede financiar mediante un préstamo de lingotes de oro y plata el proceso de producción de la materia prima de estos metales, a tasas de interés mucho más bajas que las que se aplican en su moneda local; y el pago del préstamo en lingotes se puede hacer a través de la compra de lingotes, a medida que los productos acabados de joyería se vendan. Por lo tanto, la variación de precio entre la moneda local, así como el precio del oro en dólares, quedan cubiertos de manera automática, porque el joyero compra el oro o la plata cuando vende sus joyas acabadas, evitando de esta forma cualquier riesgo en las oscilaciones del precio.

8.6.1 Lending (préstamos) y borrowing (depósitos) de metales preciosos

En términos de valores, la mayoría de las operaciones de préstamos (leasing business) se lleva a cabo en lingotes de oro. El préstamo de oro a largo plazo a los bancos centrales u otras instituciones genera liquidez en las operaciones de coberturas y en préstamos de inventario o depósitos. En las transacciones de plata, existe poca o casi ninguna liquidez, por lo que la demanda de préstamo debe ser cubierta por un intercambio en el mercado de forwards o de otras reservas. En este tipo de transacciones, se hacen convenios de mercado, que consisten en el pago de los intereses sobre los préstamos de metales preciosos, que pueden ser calculados en términos de onzas de metal. Estas onzas pueden ser convertidas a dólares estadounidenses, sobre la base del precio del dólar acordado al comienzo de las operaciones de préstamo de los metales. Para las estimaciones de préstamos y los intereses de depósitos, así como de primas a plazo, de acuerdo con el convenio de mercado, se consideran normalmente 360 días para la mayoría de los tipos de monedas. El cálculo de los intereses de los prestamistas y prestatarios se realiza mediante la siguiente relación:

Donde:

PI	=	pago de intereses de préstamos
B	=	onzas del metal precioso
R	=	tasa de interés de préstamo
d	=	número de días
P	=	precio del metal precioso acordado para el cálculo de interés
Id	=	intereses devengados en onzas de metal precioso

En el caso de los préstamos con vigencia por más de un año, las cuotas de interés tienden a ser pagadas anualmente. En este tipo de préstamos a largo plazo, el interés, por lo general, se paga mediante prácticas convencionales en onzas de metal, salvo por acuerdo de las partes donde se especifique lo contrario. La fórmula para el cálculo de las transacciones del pago de intereses devengados se efectúa en onzas de metal precioso:

En los acuerdos de mercados de metales preciosos, el término intercambio se refiere a la transacción de compra de metal spot o venta de metal a futuro (forward) desde la perspectiva del prestatario (borrowing), mientras que una operación del prestamista (lending) consiste en un acuerdo de venta de metal spot o compra de metal forward. De esta manera, en las operaciones comerciales, un metal se presta o es prestado y su valor se estima en relación con una moneda. En algunas ocasiones, los comerciantes se refieren a lending sobre un swap o a borrowing sobre un swap para diferenciarlos de los préstamos y depósitos (prestamistas y prestatarios). Las transacciones mediante swaps se pueden realizar bajo acuerdo entre las partes más allá de las fechas de los contratos spot; en ese caso, se denominan forward o forward swaps.

Algunas veces, de manera confusa, algunos participantes del mercado no tradicional se refieren con el término swap a una transacción simple de liquidación en efectivo a futuro. Este tipo de negociaciones se utilizó durante la década de 1990 (LME, 2014ñ) para las materias primas o productos básicos, y para los swaps al contado, cuando se trataban aspectos financieros. Los swaps liquidados en efectivo son considerados como transacciones a futuro, que se hacen con la finalidad de evitar la disolución del contrato al momento de la entrega del metal y su liquidación en efectivo, para lo cual se aplica el pago de la diferencia entre el contravalor del contrato y el valor del contrato en su fecha de vencimiento; vale decir, es la diferencia existente una vez realizado el valor liquidado en efectivo. En este tipo de operaciones, salvo en los casos que tienen garantía, el prestamista traslada todos los pagos de riesgos del metal a la capacidad del prestatario, además de los intereses devengados al vencimiento del contrato.

En la figura 1.13, se puede observar la secuencia de funcionamiento de operaciones de compra futura en el comercio de metales preciosos (oro y plata) aplicados a un lending (prestamista) y a un borrowing (prestatario). Los operadores inician las operaciones comerciales con el reembolso de metal de préstamo al comerciante; y este, al instante, lleva a cabo la compra de metal a futuro; por el pago en efectivo de esa compra a futuro, el negociante efectuará un reembolso del préstamo de dinero más los intereses que acarrean las transacciones comerciales.

El término outright forward se refiere a una compra simple o a una venta para su liquidación a un valor determinado en una fecha futura. Una forma como los comerciantes cubren los contratos outrigth foward (futuros) en un mercado over-the-counter (OTC) demuestra la manera en que funciona un mercado de futuros: cuando se negocian contratos a futuro con contrapartes, los comerciantes generalmente cubren el riesgo con una transacción de mercado spot para luego ajustar las condiciones del contrato en una fecha futura; en caso de que la contraparte desee hacer una compra a futuro, el comerciante debe comprar el metal en el mercado al contado, habitualmente financiado por una compra mediante una operación borrowing en dólares, y la venta a futuro a la contraparte se realiza según el costo de financiación de dicha transacción, menos el beneficio devengado para el comerciante como resultado del metal comprado mediante el mercado spot para su posterior venta a futuro en una fecha determinada. En otras palabras, el comerciante ha tomado prestado el metal del mercado por un período preestablecido (esta operación se denomina borrowing); mientras que una venta a futuro proporciona liquidez del metal a un comerciante durante un determinado período, una compra a futuro reducirá esta liquidez, pero la generará en los libros contables en dólares hasta la fecha de vencimiento.

En la figura 1.14, se puede ver la secuencia de funcionamiento de operaciones de venta futura en la comercialización de metales de oro y plata en aplicación del mercado de lending y borrowing. El comerciante inicia las operaciones con el préstamo del metal del mercado para cumplir sus obligaciones en una fecha determinada; al mismo tiempo, se realiza una venta futura en el mercado al contado (spot) y el pago en efectivo por esa venta generará unos intereses. Por otro lado, el comerciante, después de las operaciones de venta, efectuará el reembolso del metal prestado en el mercado.