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6.8 LME Claro
LME Claro es una entidad que ofrece servicios de compensación y liquidación para los usuarios de la Bolsa de Metales de Londres, en sus tres plataformas: el comercio directo en el anillo (ring), el comercio electrónico y la vía telefónica. El funcionamiento de LME Claro está regulado por el Banco de Inglaterra en el Reino Unido y autorizado por la institución encargada de la supervisión de las agencias de calificación y de términos de referencia europea (ESMA). ESMA ha incorporado y registrado a LME Claro, según sus normas técnicas de regulación y conforme al Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR), en la lista de cámaras de contrapartida central (PCC).
LME Claro mantiene una estrategia de gestión de riesgos muy sólida, que proporciona la estructura para las políticas de riesgo claro de procesos y mecanismos de control interno para administrar, evaluar y controlar los riesgos que se presentan en la cámara de compensación. De la misma forma, sus atribuciones son del todo compatibles con los estándares normativos exigidos para su aplicación en las cámaras de compensación, donde las metodologías y prácticas de gestión de riesgos cumplen con las recomendaciones para entidades de contrapartida central, desarrolladas por el Comité de Sistemas de Pago y Liquidación (CPSS) y el Comité Técnico de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO). Como parte de sus obligaciones, ESMA publica un informe anual sobre las compensaciones, el enfoque de supervisión de las agencias de calificación y los términos de referencia. Por su parte, el mercado de valores europeo también publica un informe anual sobre sus actividades de supervisión directa, relacionadas con las agencias de calificación crediticia y los registros de operaciones.
LME Claro ofrece una estructura de cuentas flexible para sus socios liquidadores que cumplen con los requisitos establecidos en el Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR), con la finalidad de brindar a sus clientes una selección de cuentas. Además, en el lanzamiento de LME Claro, se replica la estructura de cuentas de LME, que corresponde a los miembros liquidadores de LCH.Clearnet; una vez que las operaciones de LME son validadas a través de LMEsmart, se transfieren a LME Claro para el registro de las operaciones en el horario de 07.30 a 20.15 horas de Londres. Por otra parte, entre las prerrogativas de LME, está la compensación de las operaciones, que se rige por el libro de reglas y procedimientos para la incorporación de los cambios realizados por LME Claro, según las pautas establecidas por el Banco de Inglaterra.
La tecnología de LME Claro se basa en la plataforma de compensación central proporcionada por la empresa proveedora Cinnober TRADExpress, que ofrece servicios a nivel mundial en toda la cadena de transacción de negocios de activos múltiples por comercializar, cámaras de compensación y liquidación, corredores, operadores de bancos y de precios. La plataforma de LME Claro realiza la transacción de compensación en tiempo real (RTC), gracias a la tecnología Java y utilizando el protocolo de mensajería FIX. Su interfaz gráfica de usuario (GUI) pone a disposición de los miembros una visión global en tiempo real de todas sus actividades de compensación centrales; así un miembro puede localizar sus posiciones, gestionar sus garantías y mantener visualizada su cartera en vivo, además de tener la posibilidad de gestionar la opción del proceso de caducidad, según los informes entregados directamente a la interfaz gráfica del usuario. La plataforma genera diaria y automáticamente un conjunto completo de informes y archivos de datos, que incluye los aspectos más relevantes que pueden resolver el negocio. Tales informes están disponibles en una variedad de formatos en el servidor de protocolo de Transfer SFTP y GUI Secure File.
La Junta de LME Claro es la única responsable de establecer estrategias para la gestión de todas sus atribuciones. Para ello, delega sus funciones diariamente al Comité Ejecutivo, órgano de apoyo conformado por un equipo de gestores competitivos encargados de dirigir las principales áreas funcionales de la organización, como operaciones, tecnología, riesgo, desarrollo empresarial, legal y de cumplimiento. En el establecimiento de la estrategia, la Junta considerará las opiniones de todas las partes interesadas, incluido el grupo Hong Kong Exchanges (HKEx), con el fin de adecuarse, de manera eficaz según los reglamentos, a mantener el equilibrio entre los mandatos comerciales y la determinación de riesgos apropiados para LME Claro. Igualmente, la junta busca promover y mantener los más altos estándares en las operaciones de LME Claro, las cuales deben ser totalmente compatibles con las inversiones de HKEx del Reino Unido y, en última instancia, con la sociedad matriz del Grupo HKEx.
7. Operaciones de cobertura en el comercio de minerales y metales
En el comercio de minerales y metales, usualmente se vienen aplicando las operaciones de coberturas, tales como el mecanismo de fijar los precios o, mejor dicho, cómo se pueden “fijar a largo plazo”. Esta herramienta es utilizada con mucha frecuencia por los productores y consumidores, pero rara vez por los transformadores, ya que su peculiaridad radica en determinar el valor de un metal cuyo precio, aún en principio, no ha sido estimado (se desconoce). Por ello, la aplicación de los diferentes tipos de cobertura es de gran importancia como parte de la estrategia competitiva en el comercio de minerales y metales, con el fin de proteger a las partes de los posibles riesgos a los que pueden verse sometidas como consecuencia de las fluctuaciones de los precios (LME, s. f.).
En la comercialización de minerales, es muy habitual el uso de los términos borrowing y lending, así como la aplicación de los métodos de contango y backwardation, con el fin de cubrir los riesgos originados por las diversas perturbaciones. Los operadores que participan en este tipo de cobertura deben asumir una posición o tener una visión clara del mercado y de la evolución de los precios; de lo contrario, pueden llegar a cometer errores de manera no deliberada, e inclusive establecer posiciones desequilibradas. En principio, todo ello parecería una especulación, pero de hecho no lo es, porque el productor se sustenta en acciones concretas y conocidas; vale decir, el productor se basa en los costos de producción y el consumidor en los costos del mercado. Por ejemplo, si el precio del metal en el momento del embarque mantiene una tendencia favorable y las perspectivas para el futuro no lo son, entonces, el objetivo del minero será que se realice el pago correspondiente lo antes posible mediante la valoración del mineral; en cambio, si los precios muestran la tendencia a fortalecerse en los meses siguientes, el minero tratará de retrasar al máximo el período de la fecha de cotización o liquidación del embarque. Por ello, en la práctica, en los contratos se establece un calendario con un período de cotización de pleno acuerdo entre las partes.
7.1 Lending
Lending es una operación de préstamos (prestar, prestamista) en la que se trata de alargar el plazo de compra más allá de la fecha de vencimiento. Para ello, se vende el contrato original y, simultáneamente, se compra otro a un nuevo plazo; de esta manera, sin limitación de tiempo, se pueden cubrir los riesgos originados por diversas perturbaciones en las transacciones comerciales y según las conveniencias o necesidades en cada caso. Asimismo, LME se verá obligado a establecer fechas de vencimiento para más allá de tres meses.
En su sentido más general, lending significa la entrega temporal de dinero o de bienes a una institución o a otra persona con la intención de que sea reembolsado. Por ejemplo, si un banco otorga dinero o bienes en calidad de préstamo comercial, entonces, tiene derecho a cobrar una cierta cantidad de interés sobre el capital original prestado. La operación lending cumple la misma función en los mercados de valores que en los mercados de minerales y metales; en cualquier caso, un comerciante dedicado al comercio de minerales está obligado a entregar el metal según las características y cantidades establecidas en el contrato de compraventa adquirido, disponga o no del mismo en la fecha de vencimiento, es decir, en la fecha de entrega. Por supuesto, la compra del metal en el mercado se hace sumamente necesaria por los múltiples usos de este recurso para satisfacer ciertas obligaciones. Este hecho puede ser un inconveniente en este tipo de operaciones, porque el comerciante podría estar esperando recibir el metal correspondiente poco después de la fecha de su obligación de entrega y desearía simultáneamente encontrar a un comprador, de preferencia, en la fecha de vencimiento, con lo cual cumpliría sus obligaciones sin ningún inconveniente, además de obtener ciertos beneficios. La estrategia del comerciante radica en que toma prestado el metal para cumplir con sus obligaciones de entrega y, cuando recibe el metal de otro comerciante, lo utiliza para pagar el préstamo. Esta acción puede parecer engañosa, pero no lo es; el préstamo de metal es, en realidad, una transferencia tanto de propiedad como de posesión para el prestatario, y a cambio el comerciante se compromete a transferir a la entidad prestamista, en una fecha posterior, tanto la propiedad como la posesión de los metales, a la espera del cumplimiento de su obligación de retransferir; al mismo tiempo, el prestatario puede proporcionar garantía para cubrir las fluctuaciones de los precios.
En un mercado de valores, el préstamo implica una transferencia de títulos como acciones o bonos a un tercero, que en este caso es el prestatario, quien le dará la garantía al prestamista en forma de acciones, bonos o en dinero efectivo. Más aún, como parte del compromiso, el prestatario paga mensualmente al prestamista una cuota por el préstamo y está contractualmente obligado a devolver los valores de la demanda en el plazo de liquidación, además de los pagos de intereses y acciones corporativas que puedan surgir durante las operaciones. En principio, el prestamista conserva los derechos fundamentales que habría tenido si no hubiera prestado los valores, excepto en los casos especiales que no forman parte del compromiso. Estos últimos ocurren porque la utilización de lending en un mercado de valores implica ciertos riesgos que deben ser considerados. El riesgo fundamental de los préstamos en el mercado de valores es que el prestatario se declare insolvente y el valor de la garantía caiga por debajo del costo de reposición de los valores que hayan sido prestados.
Se sabe que el préstamo en un mercado de valores juega un papel muy importante, principalmente en la provisión de liquidez en el mercado. Igualmente, facilita la fijación de precios y, al mismo tiempo, garantiza de manera eficiente el funcionamiento de los mercados financieros. Los prestamistas suelen ser inversores a gran escala, como los fondos de pensiones, las compañías de seguros, las instituciones de inversión y los fondos soberanos, los cuales suelen emplear a agentes especializados para la gestión de sus actividades.
Existen diferentes formas de aplicación de lending que se utilizan tanto en el mercado de materias primas como en el mercado de valores:
• Lending directo. Consiste en la transferencia de fondos de la entidad crediticia al prestatario final, que compra el agente con la intención de revenderlos con ganancia. Es decir que el prestatario está obligado a devolver el capital al vencimiento y a pagar intereses durante el período del préstamo; en el caso de valores de renta variable, el prestatario no tiene la obligación de devolver el principal, sino que se espera que pague los dividendos.
• Lending indirecto. Los préstamos indirectos ofrecen en general un menor costo para el prestatario final. En este caso, el prestamista final transfiere a un intermediario financiero, que dirige los fondos de varios prestamistas y que tienen una posición crediticia bien establecida; entonces, el prestamista se enfrenta a un menor riesgo, lo cual implica también menor ganancia. La mayoría de los prestatarios carecen de la capacidad crediticia suficiente para pedir prestado directamente, por lo que resulta más barato para aquellos prestatarios que sí tienen esa opción.
7.2 Borrowing
Borrowing es una operación típica que consiste en tomar del mercado (bolsa) un metal a préstamo (prestatario); si se vende un contrato en los mercados bursátiles de LME y se quiere mantener esa posición de venta original, se debe proceder a liquidar esa posición de venta comprando un nuevo contrato y, simultáneamente, se tiene que ejecutar una nueva venta a plazo por la misma cantidad y para una nueva fecha futura determinada. Por ejemplo, si se compra un metal al contado para venderlo al cabo de tres meses, a la cotización de ese día, lo que procede hacer es la venta a plazo de ese metal en bolsa, para luego efectuar la operación de compra al contado. Por eso, en el comercio de minerales y metales en general, es muy habitual el uso de los procedimientos borrowing (tomar prestado) y lending (prestar), como parte de la aplicación de los tipos de cobertura.
El concepto de borrowing, en términos generales, se entiende como un préstamo de dinero de una institución financiera o de una persona, con el compromiso de devolver la cantidad de dinero prestada después de un cierto período acordado, más los intereses que haya generado este capital en ese tiempo; en este caso, el préstamo del dinero puede tener ciertos fines, como la construcción de viviendas, educación, compra de activos, entre otros. Para un comerciante, el metal que toma en calidad de préstamo (prestatario) le sirve para completar su obligación de entrega; en otras palabras, el metal recibido de otra fuente está destinado a pagar el préstamo adquirido de la fuente principal.
Los prestatarios son, generalmente, grandes instituciones financieras, como los bancos de inversión, los creadores de mercado y los agentes de bolsa. En las operaciones comerciales, los fondos de cobertura están entre los mayores deudores de valores, y para cumplir con las obligaciones recurren a pedir prestado a bancos de inversión o a agentes de bolsa, en lugar de tomar el préstamo directamente de los inversores. Los bancos de inversión, corredores o brókeres y los creadores de mercado de valores piden prestado por una serie de razones, por ejemplo, garantizar la liquidación de operaciones que puedan tener lugar, o facilitar la creación de mercado y otras actividades comerciales, como la cobertura y las ventas a corto plazo. Dado que existe una alta demanda para pedir prestado, el préstamo de valores puede ser utilizado por algunos inversores como una forma de obtener ingresos adicionales a sus carteras de inversión. Por otra parte, en los mercados al contado se intercambian bienes reales entre compradores y vendedores, por lo que un mercado de valores no solo es considerado como un mercado de renta variable, sino que es también un mercado al contado. Por el contrario, los mercados de futuros intercambian el derecho a comprar o vender un bien a un precio determinado y en algún momento en el futuro. En la figura 1.6, se puede apreciar la secuencia de funcionamiento de las operaciones comerciales de compraventa de minerales mediante el mecanismo de lending y borrowing, que aplican empresas mineras, fundidoras, entidades financieras privadas y públicas, comerciantes intermediarios (brókeres), entre otros.
7.3 Contango
En primer lugar, cabe indicar que los términos mercado de contango y mercado de backwardation se refieren a mercados de materias primas. El mercado de contango es la diferencia (prima) que tiene el precio del metal a tres meses (precio futuro esperado) frente al precio del metal al contado (precio spot); y la diferencia entre el precio al contado y el precio futuro es el precio base. El mercado de contango también se puede definir como un descuento entre el precio spot y futuro. De esta manera, se logra obtener unos cuantos dólares u otros tipos de monedas, siempre que la diferencia mantenga una tendencia positiva y se decante hacia el precio futuro (precio a plazo). Normalmente, en este tipo de mercado, el precio futuro siempre estará por encima del precio spot futuro esperado; pero lo ideal sería que ambos coincidieran.
En las operaciones comerciales, la aplicación de contango para una cobertura de compra no es favorable y, finalmente, funciona en su contra, mientras que, en una operación de cobertura de venta, lógicamente la tendencia es a su favor. Del mismo modo, las primas obtenidas mediante las operaciones de cobertura en un contango deberán, teóricamente, distribuirse proporcionalmente en el tiempo, aunque en la práctica esto no siempre ocurre así, debido a diversos factores que inciden en las operaciones comerciales, como la escasez o exceso en la oferta y demanda, la variación en los costos y seguros, entre otros. En un mercado de contango, la prima será determinada fundamentalmente por la diferencia de precios causada por diversos factores que pueden afectar el mercado de minerales y metales, como los siguientes:
• Variación de intereses
• Escasez de metal a corto plazo, por la disminución de la oferta de metales
• Perturbaciones (presiones) por factores anormales en las bolsas
• Concurrencia excesiva en la bolsa, alta demanda del consumidor
• Variación en el nivel de almacenamiento de stock comercial de metales
• Costos de financiación, por las operaciones comerciales, durante la vigencia del contrato
• Costos de seguro del metal durante los tres meses de vigencia del contrato o costo de la mercancía a lo largo del tiempo
El mercado de contango se adapta, por lo general, al comercio de mercancías o productos no perecederos, como los metales o el petróleo, ya que estos se encuentran en el mercado, en ocasiones, en exceso y, en otras, en escasez; la gran oferta provocaría la caída de los precios actuales, mientras que las tasas futuras permanecerían altas. En un mercado de contango, muchas veces no hay cabida para las operaciones de arbitraje, sobre todo cuando se trata de la comercialización de materias primas, porque esta depende en gran parte de la variación de los diferentes tipos de interés. Asimismo, en este mercado, un inversionista o comerciante compra las tasas de interés a corto plazo, si las perspectivas futuras mantienen una tendencia negativa y, en sustitución, simultáneamente se hace una venta futura; por el contrario, el comerciante espera realizar una venta en el corto plazo y, paralelamente, compra tasas futuras suponiendo que aumentarán a corto plazo. Por ello, muchos inversionistas se posicionan en un precio fijo a largo plazo, inclusive si el precio es más alto y, en este caso, se establecen algunas estrategias que pueden ser capaces de proteger de los precios altos en el futuro. Por supuesto, este tipo de estrategia es más habitual para ciertas mercancías como las no perecederas, lo que quiere decir que los inversores están dispuestos a pagar más por el activo subyacente en el futuro que hoy.
Un ejemplo ilustrativo sería el de un comerciante de la empresa Gold Inc., especializada en la industria del oro y plata, que observa desde hace algún tiempo que los precios del oro están enmarcándose en un mercado de contango con una tendencia futura de 1170 US$/oz; además, el tipo de cambio spot futuro de este metal se cotiza en 1160 US$/oz y los precios actuales oscilan en 1150 US$/oz. El comerciante considera los factores externos al mercado de oro que podrían perturbar los precios; y, por su experiencia y conocimiento del mercado de metales, decide realizar la compra de oro al tipo de cambio spot en 1160 US$/oz, sabiendo que este precio es superior al precio actual de 1150 US$/oz, pero él considera que es mejor reducir el riesgo fijando un precio y, si el precio del oro se eleva en algún momento a 1170 US$/oz, le generaría a la empresa Gold Inc. un ahorro de unos cuantos miles de dólares.
Por lo general, un contango se produce porque en este caso los productores tienen expectativas alcistas sobre el precio de las materias primas y, por tanto, deciden cubrirse de eventuales subidas de precios comprando futuros y asegurándose un precio conocido de compra. Si un bróker ha comprado futuros sobre una determinada materia prima y quiere mantener la cobertura, lo primero que debe hacer es vender dichos futuros y comprar otros con una fecha de vencimiento más amplio antes del vencimiento de la fecha inicial de futuros que mantenía; a este intercambio de contratos de futuros se conoce como “rolar la posición”. Por otro lado, un mercado de contango supone justamente la situación opuesta al mercado en backwardation, pues el precio actual para la entrega futura de una determinada materia prima es superior al precio al contado del activo subyacente, es decir, el contango que es típico en un mercado normal. A continuación, se presenta una expresión simplificada para el cálculo de valores en operaciones en un mercado de contango.
MC = (Paf – Pf) – (Pac – Pcf)
Donde:
| MC | = | mercado de contango |
| Paf | = | precio actual de futuro |
| Pf | = | precio futuro en el último período de cotización, antes de la fecha de vencimiento |
| Pac | = | precio actual al contado |
| Pcf | = | precio al contado en el último período después de la fecha de vencimiento |
Suponga que una empresa de zinc compra contratos futuros de mineral de este metal, con la finalidad de asegurarse la cotización de un determinado precio, sabiendo que los futuros de zinc se cotizan en un mercado de contango. En principio, la empresa dispone en sus almacenes de 1000 toneladas (t) de zinc, con un precio futuro de 2050 US$/t, lo que en valor representaría más de dos millones de dólares. El precio al contado es de 2045 US$/t, por lo que su valor al contado sería 2 045 000 dólares; el precio futuro en el último período de cotización es de 2060 US$/t y el precio al contado es de 2050 US$/t. Con los datos proporcionados se podría calcular el valor del mineral en un mercado de contango que, en este caso, es negativo, debido a que las perspectivas de los precios de las materias primas son alcistas; ello influiría en el aumento en los diferentes vencimientos de los precios de futuros, así como también de manera más cauta en el nivel de los precios al contado. De acuerdo con los resultados obtenidos, la empresa debe realizar la compra de contratos de futuros de mineral de zinc al valor de 5 dólares la tonelada para compensar la pérdida generada en un mercado de contango que se estima en 5000 dólares por contrato, con lo cual mantendría el valor total del mineral, que alcanza más de dos millones de dólares. El resultado del cálculo es el siguiente:
MC = (2050 – 2060) – (2045 – 2050) = –5 dólares La pérdida generada sería 5 × 1000 = 5000 US$
En la figura 1.7, se presenta el comportamiento de la relación de precios respecto a vencimientos de contratos futuros en un mercado de contango. En la figura, se observa la imagen estática de una curva que traza los precios de los futuros, en la línea vertical, respecto a los contratos con vencimientos a plazos, representados en la línea horizontal. Esta curva muestra una estructura temporal de precios con diferentes fechas de vencimiento, donde se puede apreciar que los precios de futuros son mayores que el precio al contado actual. Para un metal, el precio de hoy es igual a 1153 US$/ oz, a tres meses es 1159 US$/oz y al cabo del año alcanza 1163 US$/oz, por lo que la curva de plazos se desplaza hacia arriba y, al acercarse a la fecha de finalización del contrato, la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros podría reducirse cuando se trata de materias primas; entonces, la curva volvería a converger hacia el precio al contado.
En condiciones normales, se preferiría que los precios de futuros de un activo se cotizaran en un mercado de contango, ya que el precio a plazos incluye tasas de mantenimiento de la posición; en consecuencia y en teoría, debería ser mayor, cuanto mayor sea su duración en el futuro. Sin embargo, en el caso de las materias primas minerales, como en algunos activos, los factores económicos, geopolíticos, sociales y ambientales, entre otros, juegan un rol importante en el comportamiento de los precios y afectan finalmente a las tendencias de las curvas, tanto en el mercado de contango como en el de backwardation. Por último, para completar la idea del concepto de mercado de contango, se puede afirmar que, si los mercados de futuros de minerales se encuentran en un contango, quiere decir que el suministro actual de mineral es abundante; en cambio, si los precios estuvieran en backwardation, significaría una escasez inmediata de minerales. Esta situación sería provocada por los sucesos socioeconómicos que amenazan el abastecimiento normal de mineral a nivel mundial, como las guerras.
