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2.2 Especulación
En el comercio de metales, los especuladores enlazan los mercados o las mercancías en tres dimensiones: el espacio, el tiempo y el grado de riesgo, pues la especulación consiste en comprar al precio más barato y vender al precio más caro, cuando la ocasión se considere oportuna; de esta operación resulta un beneficio que puede contribuir a igualar las diferencias de precios entre las regiones o a lo largo del tiempo. Los especuladores generan un alza del valor de un producto, aprovechando su escasez o sirviéndose de una información confidencial para lograr el máximo beneficio propio y, en muchos casos, ocasionan perjuicio a terceros. Se debe admitir una diferencia fundamental entre las operaciones de arbitraje y la especulación; en las primeras se conocen los precios en los diferentes mercados, lo que no ocurre con la especulación, donde se “especula” con los precios futuros; por consiguiente, estos son inciertos y desconocidos. Tomando como referencia los mercados más importantes, London Metal Exchange (LME), London Bullion Market Association (LBMA) y New York Commodity Exchange (COMEX), que actualmente es uno de los miembros de CME Group, se puede citar el siguiente ejemplo para entender mejor el funcionamiento de la operación de especulación: una determinada cantidad de metal cuesta un poco más caro en LME que en la bolsa de COMEX, diferencia que se debe a los costos de envío, intereses, seguros de transporte, etcétera; pero, si en algún momento los precios en el mercado de LME subiesen por encima de ese pequeño margen, los especuladores comprarían en COMEX y venderían la mercancía a LME, con lo que harían que el precio subiera en COMEX y bajase en LME, hasta volver a la diferencia normal, con lo cual las cotizaciones en las bolsas presentarían cuotas con diferencias mínimas.
Por lo general, los especuladores pueden ser operadores profesionales con dedicación completa y, por lo tanto, mantienen posiciones durante meses; pero, en algunos casos, son solo individuos que negocian ocasionalmente, lo que hace que rara vez conserven una posición por más de unos segundos. No obstante, independientemente del método aplicado, cada participante juega un papel importante a fin de que el mercado de futuros sea un lugar eficiente para las negociaciones en el mercado de minerales. Los especuladores usualmente asumen el riesgo del precio mientras esperan oportunidades para obtener una ganancia; al mismo tiempo, aportan liquidez al mercado contribuyendo al proceso de nivelación de precios y facilitan la aplicación de coberturas. Dada la cantidad de personas y empresas que buscan protección contra la caída o aumento de los precios en un momento determinado, los especuladores crean una amplia demanda de cobertura proporcionando liquidez al mercado; de esta manera, regulan la capacidad de ingresar y salir del mercado rápida, fácil y eficientemente. Esto les permite obtener ganancias cuando sus predicciones son acertadas respecto a las variaciones de los precios y el momento en que van a suceder los cambios oportunos. Los especuladores pueden ser parte del público o ser operadores profesionales, incluidos los miembros de una bolsa que negocia, ya sea en una plataforma electrónica o en el piso de operaciones (ring). En este caso, algunos miembros de la bolsa se destacan por su disposición para realizar la compraventa, inclusive cuando se producen variaciones mínimas en los precios, lo que ofrece a un vendedor o comprador la posibilidad de ingresar o salir cuando las condiciones del mercado son favorables, vale decir, precios eficientes para los especuladores.
2.3 Arbitrajes
El arbitraje se puede definir como un procedimiento simultáneo de compra y venta de una mercancía, con la finalidad de aumentar su valor a través del espacio y el tiempo. Es decir, se trata de comprar en un determinado momento y lugar, para luego vender, ya sea en el mismo momento y distinto lugar, o bien en el mismo lugar y distinto momento, o en distintos lugares y momentos. El arbitraje se puede considerar como un factor influyente en la eliminación de discrepancias de precios; por consiguiente, facilita que los mercados funcionen con rapidez y eficacia. Cabe señalar que una de las principales acciones de la bolsa de metales, entre otras, son las operaciones de arbitraje que se ejecutan a través de la compra y venta simultánea de una cantidad equivalente del producto en dos mercados diferentes, como las bolsas de Londres y Nueva York, donde existen mínimas diferencias en las cotizaciones del día, que vienen a ser los premios pagados por los productores debido a la calidad superior a la requerida en el contrato, o los descuentos cobrados por calidades inferiores; también pueden ser causadas por la variación en los costos de los fletes; todos estos diferenciales están fijados en el contrato.
Se puede analizar un caso de arbitraje como un ejemplo orientativo, tomando en cuenta las cotizaciones de marzo del 2016, en las que los precios están expresados en centavos de dólar por libra (US₵/lb); el uso del dólar en el desarrollo del trabajo siempre se refiere a la moneda norteamericana. Un comerciante compra cátodos de cobre entregados a bordo del barco (término FOB) en las costas del norte del Pacífico, con base en las cotizaciones de New York Commodity Exchange (COMEX), que es igual a 252 US₵/lb más una prima de 2,30 US₵, y vende en el mercado de Japón, cuya referencia es la cotización de London Metal Exchange (LME) de 253,85 US₵/lb más una prima de 1,50 US₵. Si los precios futuros a 3 meses en COMEX equivalen a 250 US₵/lb y en LME a 252,95 US₵/lb, y los costos de las operaciones de envío (embarque, intereses, servicios y otros) ascienden a 1,60 US₵/lb, se requiere estimar en centavos de dólar por libra (US₵/lb) el beneficio según las condiciones y cotizaciones proporcionadas. El resultado de la operación será el siguiente:
| Compra COMEX: | 252 + 2,3 = 254,30 US₵/lb |
| Costos (embarques, intereses y otros): | 1,60 US₵/lb |
| Costo neto en COMEX: | 254,30 + 1,60 = 255,90 US₵/lb |
| Venta en LME: | 253,85 + 1,50 = 255,35 US₵/lb |
| Resultado de la operación: | 255,90 – 255,35 = 0,55 US₵/lb |
Las diferencias de los precios del físico y de futuros son estos:
| LME: | 253 – 85 = 0,90 US₵/lb |
| COMEX: | 252 – 250 = 2 US₵/lb |
El beneficio en centavos de dólar por libra (US₵/lb) obtenido mediante esta operación es el siguiente:
2 US₵/lb – (0,55 + 0,90) = 0,55 US₵/lb
Como se puede observar en el resultado final, el arbitrajista, como parte de su estrategia, utiliza simplemente las cotizaciones de dos bolsas diferentes y aprovecha las mínimas diferencias de precios de metales existentes en los mercados bursátiles para obtener, de manera transparente, unos beneficios equivalentes a 0,55 US₵/lb. De esta forma, en las operaciones comerciales de minerales y metales, por el volumen de toneladas que se comercializa, este valor al final de las operaciones puede representar cantidades muy importantes en dólares.
2.4 Seguros de riesgos
Los seguros constituyen un elemento muy importante de la comercialización de minerales y metales; su finalidad es contrarrestar los riesgos, por consiguiente, generarán un beneficio económico, mientras que el riesgo implica incertidumbre. Así pues, el seguro en las transacciones comerciales sería como una cobertura.
En la comercialización de minerales y metales, la aplicación de estos términos es muy frecuente y de mucha utilidad durante la vigencia de los contratos de compraventa, principalmente en las operaciones de transporte, fletes, fluctuaciones de precios y otros. Resulta beneficioso protegerse contra los riesgos inherentes en cualquier operación comercial, según las conveniencias o necesidades de cada caso. El riesgo en la variación de precios existirá siempre, puesto que tanto la oferta como la demanda de cualquier metal están sometidas a constantes alteraciones provocadas por diversos factores; por ejemplo, cuanto mayor sea el tiempo que se retenga un metal, cuyo precio exacto no se haya fijado en todos sus aspectos, mayor será el riesgo en las operaciones, debido a la variación de precios. Por ello, las diferentes bolsas cuentan con un mecanismo denominado sistema de cámara de compensación, en el que todo contrato debe ser inmediatamente registrado y compensado por un miembro de la cámara, con la finalidad de hacer frente a los riesgos a los que estaría expuesto un producto; pero, a su vez, exige el pago de un depósito modificable según las tendencias de las cotizaciones del producto objeto de las negociaciones (LME, 2013).
Por lo tanto, el sistema de cámara de compensación sería una forma de asegurar, de alguna manera, el control del comportamiento del mercado y, en consecuencia, el mejor funcionamiento de las operaciones comerciales, evidentemente en el marco de la aplicación de seguros en el que se van a desarrollar tales operaciones y el respaldo que ello implica para los miembros de la cámara.
Con el propósito de poder entender los mecanismos de arbitraje, así como la aplicación de los diferentes tipos de cobertura y de seguros de riesgos, en el presente trabajo se analizará en forma particular el funcionamiento de los principales mercados bursátiles en donde se realiza el comercio mundial de minerales y metales. Estos mercados son, concretamente, los de Londres (London Metal Exchange, LME), New York Commodity Exchange (COMEX), London Bullion Market Association (LBMA) y Chicago Mercantile Exchange Group (CME Group), que agrupa a las bolsas de Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange (CME), New York Commodity Exchange (COMEX) y New York Mercantile Exchange (NYMEX).
3. CME Group
3.1 Consideraciones generales sobre CME Group
Las bolsas de Chicago Mercantile Exchange (CME) y Chicago Board of Trade (CBOT), de manera independiente, durante la década de los ochenta, lanzaron los primeros contratos de futuros y opciones sobre materias primas, liquidación en efectivo, índices bursátiles y comercio de futuros electrónicos con la conceptualización de la plataforma CME. Posteriormente, en la década de los noventa, se dio inicio a las primeras operaciones de futuros con la plataforma de comercio electrónico denominada CME Globex; ambas plataformas fueron consideradas como las dos innovaciones relevantes en la industria. La conceptualización de CME y el comienzo de la negociación electrónica trajeron como resultado el desarrollo de la plataforma de negociación electrónica CME Globex, que fue la primera operación electrónica que trascendió a nivel mundial y que, en la actualidad, está vigente en el comercio mundial (CME Group, 2014b). En el año 2002, Chicago Mercantile Exchange (CME) fue el primer mercado en cotizar las acciones en la Bolsa de Valores de Nueva York, seguido por Chicago Board of Trade (CBOT), y en paralelo se creó CME Clearing, que es sumamente eficiente en su participación en los mercados. A partir de esta experiencia, se decide aprovechar la trayectoria histórica de las dos poderosas bolsas, Chicago Mercantile Exchange y Chicago Board of Trade, como dos mercados innovadores en la negociación de futuros y opciones; finalmente, en el 2007, se fusionaron formando CME Group.
Ese año, CME Group puso en marcha los primeros contratos de futuros electrónicos de los activos más importantes: las divisas extranjeras (como el euro, la libra y el yen), los productos de índices bursátiles (como E-Mini S&P 500, NASDAQ 100, Dow Jones Industrial Average), los productos de tasas de interés y materias primas (incluyendo los productos agrícolas). Poco después, en el año 2008, continuó con su política de ampliación de diversidad de productos. Adquirió la bolsa de New York Mercantile Exchange (NYMEX), con lo que añadió a la oferta de productos la energía, como petróleo, gas natural, gasolina, etanol, metales, cambio climático y finca raíz. Así pues, se convirtió en el mercado líder mundial de diversidad de productos. CME Group ofrece la más amplia gama de instrumentos derivados de materias primas de cualquier bolsa, lo que permite negociar variedad de productos que representan a los artículos básicos de la vida cotidiana, y estos productos les ofrecen liquidez, transparencia en la fijación de precios y oportunidades extraordinarias en un mercado centralizado y regulado con igualdad de acceso para todos los clientes.
En el año 2009, la mayor y más importante bolsa de cotizaciones de metales básicos de Estados Unidos, New York Commodity Exchange (COMEX), se integró a CME Group, que quedó conformado por cuatro mercados: Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange (CME), New York Commodity Exchange (COMEX) y New York Mercantile Exchange (NYMEX). Así, este grupo de empresas se transformó en un hito clave en el mercado de minerales. Además, llevaron a cabo una completa reconfiguración de su plataforma de servicios para incluir la energía, los metales y las opciones de anillos (ring) en las negociaciones de futuros.
Más adelante, en el año 2012, CME Group amplió su cobertura de avances globales con el lanzamiento de servicios de compensación europea a través de CME Clearing Europe, con lo que se convirtió en el mercado más importante de derivados y más diverso del mundo. Asimismo, por la oferta de diferentes servicios, es el mercado con la más amplia gama de productos negociables y disponibles en una sola plataforma a nivel mundial, tales como tasas de interés, índices bursátiles, divisas, agricultura, energía, metales (industriales y preciosos) y productos de inversión alternativos (como cambio climático y finca raíz). En una bolsa centralizada en más de 150 países, ofrece precios transparentes que mantienen igualdad de acceso virtual durante las 24 horas del día, respaldados con un sistema de cámara de compensación de derivados que es considerado líder en el mundo (CME Group, 2011).
Igualmente, CME Group ha expandido su capacidad global a través de nuevos negocios y la conformación de asociaciones estratégicas con otras bolsas, entre las cuales se encuentran BM&FBovespa en Brasil y MexDer en México, que no solo están respaldadas por su alta credibilidad y experiencia, sino que también cuentan con un mercado líder de productos derivados a escala mundial. En resumen, CME Group incorpora una serie de mecanismos fundamentales que permiten la gestión eficiente del grupo, de acuerdo con las siguientes consideraciones:
• Tiene la más amplia gama de futuros, opciones y productos extrabursátiles (over-the-counter, OTC) que son reconocidos globalmente.
• Las operaciones se realizan en todo el mundo, durante todas las horas del día y seis días a la semana, a través de CME Globex, que es la plataforma líder en operaciones financieras electrónicas del mundo.
• Existe una compensación de contratos OTC mediante el mecanismo CME ClearPort, que incorpora un conjunto completo de servicios flexibles de liquidación.
• Se considera a CME Clearing Europe como la cámara de compensación de múltiples activos europeos que atiende los requerimientos locales de clientes europeos e internacionales (excepto de los estadounidenses).
• Presenta soluciones completas y autorizadas de los datos de mercado.
A todo ello se añade que CME Group cuenta con una plataforma de negociación electrónica: CME Globex, que comprende más del 75 % de su volumen de negociación y dispone de un sistema de compensación denominado CME Clearing, que es uno de los más importantes del mundo, pues protege la integridad de las operaciones del mercado eliminando virtualmente el riesgo de crédito a terceros. De igual forma, aplica un sistema de cámara de compensación llamado ClearPort, que registra inmediatamente todo contrato de negociación y establece que debe ser compensado por un miembro de la cámara de compensación, para hacer frente a los riesgos por los que atraviesa un producto; a cambio exige el pago de un depósito cuyo monto puede modificarse de acuerdo con las tendencias de las cotizaciones del producto, objeto de la transacción comercial. De esta manera se dispone de un mecanismo para controlar el comportamiento del mercado, así como el buen funcionamiento de las operaciones comerciales. Por otra parte, los mercados de futuros están regulados por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) de Estados Unidos, una agencia gubernamental independiente creada en 1974. Su finalidad es fomentar mercados de futuros y opciones abiertas, competitivas y financieramente sólidas, para proteger a los clientes del comportamiento de los mercados y a los usuarios públicos de fraudes, manipulaciones o prácticas abusivas.
En CME Group, los fondos utilizados para las operaciones de futuros se conservan en una cuenta segregada; es decir, estos fondos no se mezclan con el dinero de otros clientes o con el de la empresa, sino que se mantienen de forma independiente. Si un bróker (corredor de bolsa) tuviera algún tipo de dificultad financiera, su cuenta personal no se vería afectada, lo que no ocurre en los mercados extrabursátiles (over-the-counter, OTC), donde los fondos por lo general se mezclan. Además, existen los llamados bonos de garantía, que son los fondos mínimos que un cliente debe remitir como garantía de depósito a su bróker, o un bróker a un miembro compensador, o un miembro compensador a la cámara de compensación. Asimismo, CME Group emplea normalmente un conjunto de términos de conceptos aplicados en el comercio internacional, en cumplimiento de la política y las normas que rigen las operaciones comerciales, terminología que se presenta en el anexo 1.
Finalmente, en CME Group hay diversos mercados, cuya aplicación en la comercialización de minerales y metales es sumamente importante, tanto desde la perspectiva técnica como legal, para la valoración de estos productos. Los mecanismos de funcionamiento de estos mercados se describen a continuación.
3.2 CME Globex
CME Globex es un sistema global de operaciones electrónicas para futuros y opciones de CME Group. Como se vio en el apartado anterior, CME Group se ha convertido en el primer mercado electrónico mundial más grande y diverso de instrumentos derivados, que se caracteriza por sus innovaciones continuas, entre ellas, la evolución de la plataforma electrónica; ahora es la primera bolsa global financiera líder y con tecnología de punta. Este sistema desarrolló las primeras operaciones de futuros y de opciones orientadas a las materias primas agrícolas, las cuales han experimentado un enorme crecimiento en el volumen de negociación, debido al aumento de la demanda mundial y a la mayor disponibilidad de negociación electrónica para estos productos (CME Group, 2014b).
A través de CME Globex, plataforma de comercio electrónico, los inversores son capaces de acceder desde cualquier parte del mundo a la mayoría de mercados de derivados financieros, que ofrecen gran variedad de productos; siempre con rapidez en la ejecución de las operaciones, transparencia, anonimato e integridad de mercado. Por eso, actualmente cerca del 80 % del comercio de CME Group es electrónico. El acceso a CME Globex está disponible para clientes ubicados en más de 150 países por medio de redes de telecomunicaciones conectadas en centros financieros, situados estratégicamente en Estados Unidos, Europa, Asia y Latinoamérica. Los socios de CME Group están distribuidos en todo el mundo y pueden intercambiar el acceso global a sus productos y el muestreo de estos, con la finalidad de proporcionar de manera continua a los clientes inversores rapidez en las operaciones, alta capacidad, mejoras continuas de capacidades y una gama de nuevos productos. En síntesis, CME Group reúne a los compradores y vendedores en la plataforma de negociación electrónica CME Globex; y, en los pisos de operaciones de Chicago y Nueva York, se proporciona a los inversores las herramientas necesarias para lograr sus objetivos de negocios y alcanzar sus metas financieras. Asimismo, la cámara de compensación de CME Group comprueba y liquida todas las operaciones para garantizar la solvencia de cada transacción comercial realizada en los mercados de CME Group.
CME Globex ofrece conectividad mundial mediante una serie de herramientas de gestión de riesgos, diseñadas para proteger a sus clientes y a las empresas mediante acciones de compensación. Para ello, se utilizan los mecanismos de interfaz iLink, que son redes con características estandarizadas para facilitar la conectividad en la ejecución de las órdenes de compra de todos los productos que se cotizan en CME Globex. Este sistema tiene siete herramientas fundamentales para el uso de los mercados electrónicos, que hacen posible introducir, modificar, cancelar y recibir órdenes, así como llenar confirmaciones, mediante la aplicación de los siguientes protocolos:
1. Cancelación al desconectarse. Se cancelan todas las órdenes de operaciones de futuros y opciones de las sesiones del día tras producirse de manera involuntaria la caída de conexión de un usuario iLink. Luego, serán los clientes los responsables de entrar nuevamente en las órdenes canceladas pagando una cuota de contrarreembolso.
2. Controles de crédito. Proporcionan los controles de riesgo estableciendo límites de crédito en tiempo real, de forma automática o manual; asimismo, definen los límites de la negociación.
3. Interfaz de gestión de riesgos. Es un soporte de gestión de riesgo prenegociación que tiene la finalidad de seleccionar las empresas mediante un programa de instrucciones para bloquear la entrada de pedidos, desbloquear la ejecución de la cuenta y cancelar órdenes de compra, entre otros.
4. Copia de corte. Aplicado a CME Group o a otros proveedores certificados, se cobra una cuota mensual como canon de drop copy, lo que permite a los usuarios realizar órdenes y monitoreo de actividades, ejecución agregada y rechazo de mensajes.
5. FirmSoft. Es una herramienta de gestión de pedidos que, mediante el uso de un navegador, proporciona acceso en tiempo real a la información de trabajo. Esto incluye iLink, donde los usuarios, gracias a la capacidad multifuncional, pueden ver, durante las fallas del sistema, el estado de la orden actual, el llenado de la información (hasta los rellenos parciales), el llenado de las citas masivas, el historial de cancelaciones y el reemplazo de las solicitudes.
6. Kill Switch. Es una interfaz gráfica de usuario diseñada para que las empresas puedan parar una parte o toda su actividad en CME Globex y activar nuevamente sus funciones. Así, son capaces de bloquear por tiempos de segundos toda entrada de pedidos y cancelar todas las órdenes de trabajo. Luego, se invoca nuevamente a Kill Switch para mantener la normalidad de las sesiones.
7. Self-Match Prevention. Es una herramienta de ajuste automático con una función opcional que sirve para evitar que las empresas ejecutoras puedan comprar y vender pedidos de sus cuentas propias para su beneficio, aprovechando la disponibilidad de cada una de sus cuentas.
